每日资讯【任瞳/兴业证券定量研究】

文章正文
发布时间:2018-03-07 08:03

行业资讯

姜洋:将继续深化IPO市场化改革

2月份PMI走势平稳经济韧性延续

房贷和对公额度趋紧2月新增信贷超8000亿

监管闭门会议:短期理财基金和货币基金将有重大调整

富兰克林邓普顿:欧企盈利存在上升空间

80FOF排队中:第二批公募FOF答辩量化定投类入围

QFIIRQFII投放额度2月份双扩容

A股港股化?用量化分析看陆港通对A股的影响

上期所调整白银期货交割品级

  行业资讯

  姜洋:将继续深化IPO市场化改革

  2018-03-02 证券时报网

  全国政协委员、中国证监会副主席姜洋昨日在全国政协十三届一次会议经济界委员住地接受证券时报记者采访,并回答“资本市场如何加大对新技术新产业新业态新模式支持力度”的问题时表示,今年将继续深化IPO(新股首发)市场化改革。

  监管层针对IPO的表态并非首次。在今年1月底召开的证监会系统2018年工作会议上,就已经传出了相关信号。会议明确,要以服务国家战略、建设现代化经济体系为导向,吸收国际资本市场成熟有效有益的制度与方法,改革发行上市制度,努力增加制度的包容性和适应性,加大对新技术新产业新业态新模式的支持力度。

  与此同时,中国证监会、深沪证券交易所密切地对互联网、智能制造、生物医药、生态环保等四大行业的企业进行调研,调研内容多是了解企业的发展历程和所掌握的核心科技技术,以及对接企业融资诉求,为下一步推出的一系列以发行上市制度改革为核心的监管新政奠定基础。市场人士预期,此举若推出,无疑将解决困扰A股多年的“独角兽(估值10亿美元以上的创业企业)纷纷远赴海外上市”的难题。

  当前,小米、滴滴打车、大疆无人机等第二批中国的高科技企业脱颖而出,与此同时,中国股市容量提升,资本市场改革持续深化,多层次市场服务实体经济的能力明显提高。如何把好的高科技技术企业留下来,如何让已在海外融资的优质独角兽们陆续回归,成为了监管层提升资本市场服务实体经济的思考重点,尤其是今年以来,多个监管部门密集释放多重信号,已明确展现出提升资本市场体系制度包容性改革的迫切之势。

  从证监会主席助理张慎峰提出的“一些长期悬而未决的难点、痛点问题,需要拿出更大的勇气和魄力推进改革,大幅提高市场核心竞争力的改革已显得迫在眉睫,要以时不我待的精神与时俱进地提升我国资本市场体系的制度包容性、市场承载力和国际竞争力”,到交易所层面推进“新蓝筹行动”,进行创业板制度改革,优化IPO上市条件……证监系统频频释放信号,表达出支持新经济发展的决心。

  在监管层喊话之外,一些实质性的监管动向也值得关注。奇虎360借壳重组上市、富士康宣布IPO,等等,这是中国证券市场IPO变革的先声,是A股增加IPO适应性与包容性、让新“BATJ”(百度、阿里、腾讯与京东的统称)留在国内上市的实际行动。

  2月份PMI走势平稳 经济韧性延续

  2018-03-02 证券时报网

  与官方制造业采购经理人指数(PMI)不同,2月财新中国制造业PMI录得51.6,较1月微升0.1个百分点,上升至去年8月以来的最高,并连续9个月扩张。

  财新智库莫尼塔研究首席经济学家钟正生表示,2月制造业景气度较上月略有上升,中国经济韧性得到延续,往后看,3月开工季的需求回升力度,对于判断2018年中国经济的走向颇为关键。

  稍早一天公布的国家统计局数据显示,2月制造业PMI为50.3,较1月大降1个百分点,为6年来最大降幅。其13个分项指数,同1月相比,原材料库存指数、生产经营活动预期指数有所上升;其余11个指数均有所下降。

  对比两个制造业PMI分项指数,存在不同。财新中国制造业PMI中,产出指数、新出口订单指数、就业指数和投入品价格指数出现下降,新订单指数、出厂价格指数和生产预期指数有所上升,采购库存和产成品库存更是大幅升至荣枯分界线上方。国家统计局制造业PMI中,除原材料库存指数和生产经营活动预期指数略有上升,其余分项指数均出现下降。

  “总体来看,产出和就业指数均有所下降,新订单指数小幅上升,反映出需求稳定,略强于产出。”钟正生指出,成品库存和采购库存指数显示制造业扩张的幅度有所增加,也反映出企业正在积极准备3月份的开工。

  此外,两个制造业PMI指数对未来的预期却惊人的一致:财新的调查显示,对未来一年的经营前景,业界信心度创11个月以来最高,原因是市况预期改善、新产品即将问世。国家统计局的调查也显示,企业对未来发展预期继续看好。生产经营活动预期指数为58.2,比上月上升1.4个百分点。

  国家统计局公布的2月份3个PMI指数:综合产出PMI指数、制造业PMI指数、非制造业商务活动指数都有所回落,特别是制造业PMI指数降幅为6年最大。尽管春节因素是主要原因,但引起业内对今年经济走势的讨论。

  2月份指数的回落,是短期因素的影响还是趋势性的开始?

  国务院发展研究中心宏观经济研究部研究员张立群表示,2月份,PMI指数中的生产指数和采购量指数降幅超过2个百分点,比较明显地反映了春节因素的影响。PMI是环比指标,2018年春节在2月份中旬,春节因素影响集中反映在2月份。

  新时代证券首席经济学家潘向东认为,仅从2月的数据表现不足以完全说明经济增速在放缓,结合3月份的数据进行判断会更加准确。中长期消费升级能驱动经济发展,而服务业和高新技术产业是消费升级转型的重点,从近期数据来看,在今年经济面临下行压力的情况下,服务业和高新技术制造业均呈现较高的景气度,有望对经济增长和结构转型形成支撑。

  钟正生也指出,3月份制造企业开工后的需求方面是否会增强,是决定2018年中国经济发展方向的关键因素。中国经济的韧性目前仍将延续。

  房贷和对公额度趋紧 2月新增信贷超8000亿

  2018-03-02 06:27:00 中国证券报

  经历1月2.9万亿元的信贷增量历史峰值,市场对2月信贷规模的关注度有所下降,其原因主要在于春节假期因素的扰动,容易引发信贷数据失真。此时,综合前两月份甚至一季度来评估信贷增量和增速相对合理。

  综合各方预测数据,2月新增贷款规模预计将落于8000亿元~9000亿元区间,前两个月合计信贷增量较去年同期(3.2万亿元)增长15%以上。

  此外,近期市场对于“信贷额度紧张”的话题持续热议。多位银行人士在接受证券时报记者采访时反映,年初以来,对公及按揭贷款新增额度均受控制,新增额度整体向零售、小微、三农倾斜。近期北京地区银行即全面收紧与购房有关的贷款业务。

  居民杠杆政策收紧

  今年1月,单月贷款增量创历史新高,达到2.9万亿元,大幅高于市场预期。但较多市场人士认为,这并不意味着真实的融资需求达到这么旺盛的程度。

  结构上看,居民中长期贷款增量和企业中长期贷款增量均低于去年同期,同比的贷款增量主要体现在表内贷款和对非银贷款,分别同比多增4900亿元和4700亿元。中金公司首席固收分析师陈健恒认为,这两个分项都体现出“冲”贷款的意味。

  具体而言,“冲”贷款一方面体现为“早投放早收益”的季节性特征,另一方面体现为严监管背景下,融资需求由表外向表内转移,促使新增信贷激增。此外,部分原因也来自于额度限制下,部分可投贷款顺延至今年初进行投放,尤其是按揭贷款。

  对于2月信贷增量,多家预测机构认为,受假期影响,单月信贷将较大概率出现季节性回落,但考虑到表外转表内的融资需求,信贷增速仍会维持在13%附近,预计2月信贷增量约为8000亿元至9000亿元。

  “除春节因素对信贷投放的扰动外,2月初监管机构收紧了居民杠杆的监管政策,这也将对2月份的金融数据造成较大影响。”华泰证券首席宏观分析师李超表示。

  陈健恒认为,由于今年春节在2月,1月比去年多了几个工作日,因此1月贷款增长更多,2月可能会有相应回落。因此,综合一二月份来评估信贷的增量和增速会更为合理一些。他表示,1月天量信贷只是阶段性的,全年贷款增量不见得有非常大幅度的提升,“一方面是货币政策仍要管好流动性闸门,另一方面,银行的资本充足率在表外回表内的情况下也偏紧,从而制约MPA(宏观审慎评估体系)考核下的广义信贷扩张速度。”

  额度紧张引持续热议

  “信贷额度紧张”的话题从去年开始就被持续热议,今年更是如此。

  这种“紧”首先体现在房贷上。华创证券首席宏观分析师牛播坤称,银监会强调2018年要努力抑制居民杠杆率,重点控制其过快增长;预期按揭贷款信贷额度将趋紧,利率也将继续上浮。

  实际情况也是如此。虽然今年1月房贷增量接近6000亿元,但主要是去年积压的房贷在1月大量投放,实际不少银行房贷处于额度紧张、审批趋严的状态。“新年分行对房贷客户的审核明显趋严,除了客户资质要求提高以外,还增设审批流程,审批时间也延长,价高者得。”一家股份行深圳分行信贷人士称。

  近期北京地区部分银行也全面收紧与购房有关的贷款业务。联讯证券董事总经理李奇麟从银行经营角度出发分析,目前银行负债成本在往上走,而个人住房抵押贷款和按揭贷款期限长且资产收益不高,在负债成本上升且负债端流动性不确定的情况下,银行做房贷业务的意愿在下降。

  同时收紧的还有对公贷款。企业中长期贷款余额增速往往被视为反映实体经济冷热的重要参考指标。1月信贷数据显示,当月企业中长期贷款增量1.33万亿元,低于去年同期的1.52万亿元。

  “房贷我们是不怎么做了,对公贷款方面更偏好能带来结算性存款或者跨境业务的企业,整体的信贷投向是偏向短期消费贷款和中小微企业,这也符合目前的资产收益率趋势和流动性环境。”一家大型城商行资产负债部人士称。

  据兴业研究测算,2010年以来第一季度在全年贷款增量中占比基本在31%左右,假设2018年人民币贷款增速为13%,且按照31%的常规投放节奏计算,今年2~3月份合计信贷增量大致有2.06万亿元。“同时考虑到严监管背景下融资需求由表外转移至表内的冲动较强,这样的一个量级可能会使得第一季度后半段信贷额度趋紧。” 兴业研究分析师何津津认为。

  监管闭门会议:短期理财基金和货币基金将有重大调整

  2018年03月01日 21:13 每日经济新闻

  近日市场上不断有货币基金面临调整的消息传出。今天理财不二牛独家得到消息,监管层近日在京召开了一场内部讨论会,国内多家大型公募基金公司相关高管人士参会。据悉,会上主要对短期理财基金和货币基金的运行、规模等进行了讨论,这两类基金未来或将面临重大调整。

  有知情人士对牛妹透露,本次内部讨论会主要内容包括以下几点:1、在资管新规公布以后,所有的理财型基金按照颁布时点,规模只能减少,不能增加;2、短期理财基金不再沿用摊余成本法,全部改为净值型产品;3、对货币基金的T+0快速赎回业务进行了讨论。

  短期理财基金是2012年兴起的一种创新基金产品,特指针对短期理财市场的创新债券基金。2011年,监管机构正式叫停30天以内的银行短期理财产品,庞大的短期理财需求没有产品对接,此时基金公司瞅准了机会,开始发行短期理财产品,并迅速占领市场份额。Wind数据显示,目前市场上一共有118只(份额分开计算)短期理财债券型基金在运行,这些基金合计规模达3791.37亿元。其中,规模超过百亿元的共有15只。

  2017年11月17日,监管机构发布了新规的征求意见稿,即《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》。而根据此次内部讨论会的内容,在资管新规公布以后,所有的理财型基金按照颁布时点,规模只能减少,不能增加。

  一位不愿具名的公募人士对牛妹坦言,这部分内容主要是针对理财类基金,监管的意图非常明显:“以后冲规模就不要冲了,让大家回归资管行业的本源和主业,提高主动管理能力,做金融机构应该做的事情。”

  除此之外,在资管新规的征求意见稿中就有“推动产品向净值管理转型”的表述,而此次内部会议上也提出讨论,短期理财基金将全部改为净值型产品。

  另一位大型公募人士表示,如果短期理财基金改为净值型产品或许会变得比较难卖:“用摊余成本法的话,客户对收益的感觉比较直观,七日年化是多少一目了然。如果改成净值法的话,就每天上涨一点点,从销售端来讲就不是那么直观和好卖。这就是为什么之前监管允许做净值法的货币基金,但大家都不敢报,因为怕不好卖。”

  上述公募人士也透露,之前听说短期理财基金改净值型产品是要新老划断,“现在的口径则是全部要改成净值型,我们今年还想好好卖一卖这类产品的,现在看来可能会受到比较大的影响”。

  有知情人士告诉我们,此次内部讨论会还涉及了货币基金T+0快速赎回业务,几家大型公募共同进行了讨论。

  根据中国证券投资基金业协会公布的最新数据,截至2018年1月底,我国境内共有基金管理公司113家,取得公募基金管理资格的证券公司或证券公司资管子公司共13家、保险资管公司2家,这些机构管理的公募基金资产合计已经突破了12万亿元,达12.17万亿元,创下历史新高。其中,货币基金的规模为7.38万亿元。基金总数为4906只,逼近5000只大关。

  富兰克林邓普顿:欧企盈利存在上升空间

  2018-03-02 01:32:00 中国证券报

  富兰克林邓普顿环球股票团队基金经理Dylan Ball于1日表示,从目前看欧洲企业盈利表现存在潜在上升空间,其中金融和能源板块潜力看好。

  他指出,欧洲的劳动市场改革会为许多公司提供必要的经营杠杆,以进一步驱动2018年盈利表现增长。总体而言,将欧洲视作一个整体,尚未发现会颠覆该机构对欧洲基本面乐观展望的因素。企业盈利环境会持续改善,并且会出现令人满意的同比增长。随着时间的推移,这也会导致量化宽松措施(QE)的解除。最终,市场会看到欧元区加息,这甚至可能在2019年发生。

  他认为,欧洲市场上的金融和能源股对通胀、债券收益率更为敏感,在通胀率和债券收益率上升时,这些公司多数表现良好,因为一般来说,通胀上升会推高商品价格,而金融公司会受惠于变陡的收益率曲线。利率上升的大环境将有利于欧洲企业盈利表现。

  80只FOF排队中:第二批公募FOF答辩 量化定投类入围

  2018-03-01 06:33:00新浪财经

  3月1日讯 距第一批FOF获批5个月之后,第二批FOF即将答辩的消息终于落定。3月初多家基金公司申报的FOF产品将正式答辩,个别公司表示已经明确了3月1日的确切答辩时间。根据证监会公布的基金募集申请核准进度公示表,除去已获批的6只FOF,还有80只产品被受理。

  此批答辩的FOF较去年9月获批的首批FOF类型更为丰富,如包含量化定投类型FOF在列。

  QFII和RQFII投放额度2月份双扩容

  2018-03-01 00:00:00 来源: 证券日报(北京)

  《证券日报》记者获悉,截至2018年2月27日,累计批准合格境外机构投资者(QFII)额度991.59亿美元,较上一个月环比上涨20亿美元;累计批准人民币合格境外机构投资者(RQFII)额度6123.62亿元人民币,较上一个月环比增加20亿元人民币;累计批准合格境内机构投资者(QDII)额度899.93亿美元,较上一个持平。

  英大证券首席经济学家李大霄昨日对《证券日报》记者表示,在我国金融对外开放稳步推进的背景下,QFII和RQFII额度的投放不断扩大是大趋势。同时,往后我国金融业是不断开放和提速的过程,这也是体现了中国对WTO的承诺。实际上,我国开放一直以来都是主动和超前的,开放和提速的步伐在加快,这也是一个进步的过程。

  展望今年,李大霄认为,未来我国对QFII和RQFII审批投放的额度会进一步加大。他进一步解释称,我国A股将正式纳入MSCI新兴市场指数,QFII和RQFII的投放额度将根据需要进一步增加。

  A股港股化?用量化分析看陆港通对A股的影响

  2018-03-02 06:26:00中国上市公司研究院

  2014年底,沪港通正式启动,A股多年不遇的大牛市随之而至。两年后,深港通开通,A股迎来了价值投资的春天。引发A股行情变动和投资风格转换的因素有很多,其中之一便是,伴随着陆港两地互联互通进程的加速,陆股通资金的流向和投资思路或多或少影响了内地投资者的投资选择。

  本文将以沪港通和深港通的开通日期作为时间节点,从市场估值、投资风格、两市收益率联动性及市场组合收益率归因几个方面分析互联互通对A股市场带来的宏观和微观影响。

  互通资金成交量占比上升

  从图形上看,沪港通开通以来北上资金成交额在上证总成交额中占比的走势大致可分为两个阶段。

  2015年下半年至2017年,沪港通成交额占上证总成交额的比重约在0.8%至3.5%的区间内上下波动且具备了一定的周期性特征。在这一阶段,虽然沪股通在上证成交额中的占比存在周期性和波动性,但总体来看其波动呈现了均值复归的特征,均值稳定在1.5%上下。

  2017年后,沪股通成交额在上证成交额中的占比均值突破了前期水平,呈现出上升之势,进入10月份之后涨势尤其显著。截至2018年2月7日,这一比值共在16个交易日中突破5%,最高达到6.72%。沪股通资金在2017年间交易活跃度不断提升。

  深港通的成交额在深市的占比走势亦表现出了同样的特征。如图所示,自深港通开通以来这一比值持续走高,进入10月之后更是勇攀高峰,最高突破了5%。

  可见,2017年北上资金的交易热度空前提升。伴随着北上资金在两市的成交占比放大,其投资行为在A股的影响力也随之上升。

  2017年是港股行情爆发的一年,与此同时,沪深两地大盘走势却不尽如人意,全年回报率较恒生指数的差距超过20%。然而,2017年却是A股投资风格发生深刻转换的一年,在政策影响和大资金的驱动下,蓝筹股行情爆发,价值投资的理念重回舞台。

  2017年以来,上证180、上证380和上证小盘股指数的估值水平呈收敛之势,具体表现为以上证180指数为代表的大盘股指数市盈率不断上升和以上证380、上证小盘股为代表的中小盘股指数市盈率持续下降。深证100和深证成指的走势呈现出了同样的势头。在互联互通深化的背景下,港股市场的投资风格似乎正越来越多地影响到A股市场,市场上关于A股正“港股化”的声音不断涌现。

  宏观和行业视角下的“A股港股化”

  基于2017年蓝筹股估值修复、小盘股估值回归、大盘股较小盘股的流动性上升这一现象,“A股港股化”似乎已是必然趋势。

  “价值投资”理念的盛行可以加强投资者对标的公司业绩的关注,也能使上市公司更加重视业绩的提升。不过也要看到,由于A股蓝筹股企业的行业分布不均衡,优质的新兴产业标的稀少,在追逐蓝筹股的过程中难免会造成市场资金向传统企业的过度倾斜。

  过去一年里,市场资金主要流向了化工、有色等传统周期性行业和食品饮料等传统消费类行业。对于我国这个处于转型阶段和持续成长中的庞大经济体来说,这一资金流向与经济发展的需求难以匹配。

  放眼全球,2017年品牌价值高的科技蓝筹股走势喜人。港股恒生资讯科技业指数以全年92%的涨幅位居各行业之首,美股市场上,标普信息技术指数同样以36.9%的涨幅遥遥领先于其他行业。即使向前追溯,在2013至2017年的五年间,恒生资讯科技业指数的年涨幅始终稳定排在行业前两位。而在市场普遍认同的“A股价值投资元年”,A股计算机、通信等行业的走势却不尽如人意。

  可见,同样在价值投资理念的指导下,A股的行业走势和港股及美股市场显现出了较大的不同。造成这一现象的原因主要有以下两点:

  其一,A股蓝筹股企业的行业分布不均衡,周期性企业和传统企业占比过大,高新产业和新兴产业由于缺乏优质龙头企业带动而难以上涨。当然,我国并不缺乏具有高品牌价值的优质新兴企业,但受到发审制度等历史因素的影响,不少优质企业选择了赴海外上市。近年来,以“BATJ”为代表的互联网企业在资本市场大放异彩,这也使得我们不得不反思如何培育和留住真正具有成长性和影响力的科技蓝筹股。

  其二,A股市场早年概念炒作、投机等风气盛行,而新兴企业往往又是市场投机的重灾区,因此不少投资者往往将投机、炒作与新兴行业自动关联。同时,A股市场长期以来缺乏能穿越周期、业绩长期保持优异的科技牛股,真正走出长牛行情的个股依然以传统行业个股居多,这也给投资者造成了一种蓝筹股即传统行业牛股的印象。基于这样的经验,当市场风格向价值投资转换时,普通投资者也往往优先从传统行业中寻找优质投资标的。

  结合香港和美国市场的经验来看,价值投资的内涵不仅仅是对稳定业绩、现金流、估值水平的追逐,行业、品牌的价值和成长同样不容忽视。

  互联互通与两市收益联动性

  我们从微观角度出发,以沪港通和深港通实施日为时点,观察互联互通对两市联动性带来的影响。 在2011至2017年间,上证综指、深证成指分别与恒生指数周收益率间的相关系数并没有呈现出明显的趋势性特征。虽然2015年上证综指与恒生指数周收益率之间的相关系数较2014年有所提升,但结合历史数据的变动来看难以得出这一现象是由沪港通所致的结论。若以短期数据为研究对象,沪港通开通后的120个交易日上证综指和恒生指数日收益率的相关系数较开通前120个交易日的数据反而有所下降。深港通数据显示了同样的结果。

  这一分析表明,沪港通和深港通的开通对于直接加强两市股指回报率联动性上所作的贡献十分有限,A股和港股市场仍然保持了相对较强的独立性,收益率波动更多是受到其他因素的影响。

  在已知指数收益率间存在一定相关性的情况下,我们进一步借助格兰杰检验来验证互联互通前后上证综指和恒生指数、深证成指和恒生指数的收益率间是否存在统计学上的因果关系以及因果关系的变化情况。格兰杰检验主要通过验证一个变量的变动是否受到另一变量历史信息的影响来判断变量间相互影响的先后顺序。

  本文以沪港通和深港通开通前后120个交易日的指数日回报率为研究对象,滞后期分别选取为1到7个交易日,即分析一个指数的日回报率是否受到另一指数前7个交易日数据的影响。在0.1的置信区间下,若P值大于0.1表明在该滞后期下指数的日收益率与被检验的指数的日收益率之间不存在统计上的因果关系,反之则反。

  在沪港通开通前,当滞后期为1至3个交易日时,上证综指和恒生指数收益率不存在显著的因果关系;当滞后期为4至7个交易日时,存在由上证综指收益率到恒生指数收益率的单向因果关系,即恒生指数收益率受到上证指数4至7个交易日前的收益率的影响。

  在沪港通开通后,仅当滞后期为1至3个交易日时,存在由上证综指收益率到恒生指数收益率的单向因果关系。当滞后期大于3时,两市间的因果关系变得不明晰。

  由此可见,沪港通开通后上证综指收益率对恒生指数收益率产生影响的滞后期数发生了变化,由4至7个交易日变为1至3个交易日,上证综指面向恒生指数的信息传导速度加快,后者对前者变动的市场反应也在加速。另一方面,在沪港通开通前后,恒生指数的收益率均未对上证综指产生显著性影响。

  从统计结果来看,深港通开通前后120个交易日深成指收益率和恒生指数收益率间均不存在显著的因果关系。但在深港通开通后两个指数因果关系验证的统计值P值均有所下降,这表明在深港通开通后两市在1至7个滞后期内的双向因果联系在加强,不过并未达到统计学上的显著水平。

  沪港通开通前后的三因素模型验证

  Fama-French三因素模型认为,一个投资组合的超额回报率可以由市场风险因子MKT、市值规模因子SMB和账面市值比因子HML来解释。

  其中,MKT表示市场组合收益率与无风险收益率之差,SMB表示小规模市值市场组合与大规模市值市场组合收益率之差,HML表示高账面市值比市场组合与低账面市值比市场组合的收益率之差。

  本文运用该模型进行沪港通开通前后不同市场组合收益率归因的变动及因子溢价程度的变动进行分析。样本选取为沪港通开通前后50周沪深两市上市满一年的股票的周收益率,同时选取上证综指作为市场基准组合,一年期定期存款利率为无风险利率。

  为计算SMB和HML,将沪深股票按照市值大小平均分为S(小)和B(大)两组,按照账面市值比分为L(低)、M(中)、H(高)三组(比例分别为30%、40%、30%),两两配对得到SL、SM、SH、BL、BM、BH六个资产组合。各组合的周收益率为组合内各资产的流通市值加权平均值。SMB=(SL+SM+SH)/3-(BL+BM+BH)/3,HML=(SH+BH)/2-(SL+BL)/2。

  (1)不同时期SMB和HML因子效应的变动

  根据沪港通开通前后各资产组合的规模效应和账面市值比效应的统计结果,沪港通开通前后,A股市场市值规模效应SMB分别为0.534%和0.562%,市值规模效应增强,即整体来看,沪港通开通后A股小市值股票相对于大市值股票的超额收益有所提高。

  具体而言,中等账面市值比的企业的规模效应增幅最为明显,高账面市值比(即低市净率)企业与沪港通开通前的SMB大致持平,而低账面市值比(即高市净率)的企业的规模效应在沪港通开通后反而有所下降,这说明高估值的企业在港股通开通后小市值股票相对于大市值股票的溢价降低。

  对于大市值组合,沪港通开通后其组合的账面市值比效应HML由-0.08%变为-0.259%,即高市净率企业相对于低市净率企业的超额收益效应加强。反观小市值组合,沪港通开通后投资组合的HML值由-0.182%变为-0.106%,高市净率企业的溢价减弱。

  作为投资的风险补偿,小市值组合和高估值(低账面市值比)组合有一定的超额收益属于正常现象。当价值投资的观念真正对市场估值产生影响时,高市值和低估值企业的回报率将会随之上升,同时SML将减小而HML增大。

  最终的统计结果显示,仅有小市值企业的HML和高估值企业的SMB符合上述理论规律,而这类企业也恰恰是被市场投机行为影响最深的企业。这说明沪港通的开通对于改善小市值企业和高估值企业的股价水平起到了积极作用,价值投资的理念最先在这类股票上产生了影响。

  总体而言,沪股通开通后50周市场的SMB和HML因子效应的变动幅度还比较微弱,到了2017年,市场投资风格变化带来的因子效应的变化就显得格外明晰了。

  2017年,市场的市值规模因子SMB变为负数,小市值股票的溢价消失,大市值股票获得了更高的收益。账面市值比因子HML大幅降低,高市净率股票的超额收益效应增强。在各组合中,大市值高估值的投资组合收益最高,市场对这类股票具有更高的追逐热情。

  (2)不同市场组合中各因子的解释力度(R2)

  最后,为了检验三因素模型整体及各因子对股票组合收益率的解释程度,我们对6种资产组合分别进行回归。沪港通开通前后50周回归方程的调整R2均大于90%且在沪港通开通后各组合的R2有所上升,这说明在该统计区间内FF三因素模型能很好地解释股票组合的收益率,其他因素对收益率的影响很小。在沪港通开通后,模型的解释力度更强。

  沪港通开通前后,6个市场组合的市场风险因子回归系数β值均稳定在1左右,市场风险因子不受沪股通开通与否的影响,始终是影响组合收益率的重要因素。

  小市值投资组合的市值规模因子回归系数S远大于大市值投资组合,这说明市值因素引起的超额收益效应在小市值投资组合中表现得更为明显。沪港通开通后,大多数组合的S值呈下降趋势,市值规模因子对组合收益率的解释能力有所减弱。

  除BH组合外,各组合的账面市值比因子的回归系数H均为负数。其中,低账面市值比(高市净率)组合的回归系数H的绝对值最高,账面市值比是影响这类市场组合收益率的重要因素,而对于高账面市值比的企业,这一系数很低,该因素对收益率的影响很小。在沪港通开通后,大多数组合的H值的绝对值上升,账面市值比因子对组合收益率的解释能力上升。

  2017年,大多数组合的SMB因子回归系数S和HMB因子回归系数H的绝对值都有了较为明显的下降。对各项市场组合的收益而言,这两个因子力度都有所减小,与之相对应,三因子模型对市场组合收益率的解释力度也降低了。

  后互联互通时代展望

  伴随着陆港通开启、A股被纳入MSCI指数、内地与香港的“债券通”上线,A股可谓在国际化的道路上迈出了坚实的一步。A股市场在这一过程中也发生了深刻的变化,其中包括机构投资者占比提升,蓝筹股行情爆发,价值投资的理念开始占据主导等。可以预见,在未来A股进一步开放的背景下,市场的变革将继续深化。

  投资者结构方面,陆港通北上资金成交量占比上升势头凶猛,未来互联互通的市场范围有可能延伸到香港以外的市场,同时A股在MSCI指数中的占比有望增加,这些因素的叠加都将继续加大外资流入A股市场的规模。随着开放后的市场投资标的和对冲工具逐渐增多,未来的投资也将更趋于专业化,机构投资者在市场中的占比也会进一步提高。

  估值方面,随着市场开放程度的提高,个股和行业的估值也会更趋近于港股和美股市场。蓝筹股将是未来市场的长线主题,各行业的龙头股更易得到外资青睐而值得格外关注。从行业估值的陆港两市对比来看,A股工业和材料业的估值溢价最高,与港股行业比值超过2,消费、金融、信息技术行业的行业估值溢价率最低,日常消费行业是A股唯一一个市盈率比港股低的行业。未来A股估值溢价高的行业将会面临更大幅度的估值调整。

  市场风格方面,价值投资的理念将继续占据市场主导,市场开始出现分化,业绩较差的底层个股将会面临低关注度和换手率,出现仙股化倾向。短牛长熊的市场走势也将得到改变,在价值投资的引导下,指数走势将会与经济和基本面走势契合度更高,未来逐步走出慢牛行情。

  上期所调整白银期货交割品级

  2018-03-02 02:57:00 证券时报

  3月1日,上海期货交易所发布公告,修订白银期货合约。该修订主要涉及白银期货交割品级的相关规定。

  一是将白银期货合约中的交割品级调整为“标准品:符合国标GB/T 4135-2016 IC-Ag99.99规定,其中银含量不低于99.99%”;二是将白银期货合约附件第二条第1点调整为“用于本合约实物交割的银锭,银含量不低于99.99%。质量标准需符合国标GB/T 4135-2016中关于IC-Ag99.99的规定”。

  此前,上期所对白银生产企业、消费企业、贸易企业、指定交割仓库及相关期货公司会员等进行了广泛的市场调研。

  业内人士认为,新的标准符合产业和市场发展方向, 执行层面没有大的技术障碍。同时,修订的合约及附件实施后,白银品种的交割品标准和规范化程度将进一步提高,对于市场功能发挥和风险管理都有进一步推动作用,有利于期现货市场的结合。

  上期所表示,该次修订案发布后会留出一段过渡期,以确保白银期货交割工作的平稳运行和市场各方对修订条款的充分理解。

自媒体信息披露与重要声明

  使用本研究报告的风险提示及法律声明

  本报告所载资料的来源被认为是可靠的,但本公司不保证其准确性或完整性,也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。

  本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示,否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权,本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品,或再次分发给任何其他人,或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载,本公司不承担任何转载责任。

  免责声明

  市场有风险,投资需谨慎。本平台所载内容和意见仅供参考,不构成对任何人的投资建议(专家、嘉宾或其他兴业证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点),亦不构成任何保证,接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》,本平台内容仅供兴业证券股份有限公司客户中的专业投资者使用,若您并非专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅或转载本平台中的信息,本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅。在任何情况下,作者及作者所在团队、兴业证券股份有限公司不对任何人因使用本平台中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。

  

文章评论
—— 标签 ——
首页
评论
分享
Top